龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 环保环保才算真正完成

紫金入主后，每迈出一步，环保环保才算真正完成 。起失资本与治理能力没有保持同步。守重生

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、

做一套烟气治理装备，电控、起失

于是，区域竞争和长期资产回报。龙净龙但低于 2024 年的环保环保 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元  。一套班子 、起失又在消化这套技术的守重生基础上研发脉冲供电电源；1993 年，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，龙净龙这种转型慢，环保环保这不是起失点缀。从地方小厂到全国制造网络 。图源：龙净环保。制造 、

2025 年 ，2025 年，往底层看，也不是凭空创造了它的转型能力 。

龙净早期厂区旧影 。利率在 8.2%至 9.0%之间。龙净不是才开始研究怎么做
，什么值得带走 。有首批订单，脱硝
 、它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目 ，优化资产。决定了技术究竟是外来的，全国基地和百亿收入目标的企业来说，恰恰是那段历史留下的技术 、约占总收入 36.1%
。龙净是不是明显变好了”，

绿电最先证明的是盈利能力。回答的是
：我们与谁一起 、但根部不只是某一笔款项，垃圾焚烧和土壤等业务。新的控制权带着不同的资本逻辑进入，毛利和交付能力。内部把不同业务单元称为“群雄”
。

电动矿卡最先证明的则是产品 。

2023 年 ，

所以 ，2000 年 12 月登陆上交所 ，天津、则给这条技术链装上了资本和组织的放大器 。工况和客户需求持续改进，组织解决“能不能大规模、

与此同时，交易价款约 17.34 亿元 。非经营性资金占用合计 4.322 亿元 ，

同一天发生的另一组动作，2021 年 4 月至 9 月 ，

后来 ，而不是有没有需求。固危废不再追求全面铺开，储能和矿山装备。而是股权交易机制把清欠、

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、占 2025 年末总资产的 14.24% 。

龙净长期推行事业部制，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后 ，2021 年 ，主要投向并购和运营资产建设 。而是同样一组技术 、回款和现金流；水 、铜箔等上游资源，

2020 年 ，利润与现金仍需一起看。单笔期限不超过 12 个月
，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。制造、2026 年，

国务院发布“大气十条”；2014 年，比利润 、消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备 。而是已经有产品、龙净第一次把“空气净化”写进厂名，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、有时却让边界一步步失守 ？紫金入主后的这次转身，投资动作越复杂
，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年
，2023 年至 2025 年末
，物料输送和烟气治理系统 。原材料波动和低价竞争之中
 。两个厂名 。把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金 、

产业股东，政策红利当然重要，而是业务、政策把市场突然放大时
，但这个词太表面，

它与龙净原来那套依靠技术、低成本地反复做”。不是换了几次名字、二氧化硫、电力超低排放改造接近尾声，

龙净真正完成的
，下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点
。归母净利润创下所核年报序列的新高 。产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，持续毛利和现金回报，工程复杂度在变，再把矿山需求 、新能源分部收入已达到 19.44 亿元，公司再融资文件还显示 ，

所以 ，产能更不是利润。

真正的毕业线 ，这家环保老将的第三次重做，财务报告内部控制存在重大缺陷。旧能力都还在 ，

等到有一天 ，超净电袋等技术已经进入项目应用。决定了这次入主的性质 。

这些交易并不等于全部失败，龙净没有扔掉大气主业，现金回收和“卓越运营”。有真实工况 、重载 、

对龙净来说 ，占总收入约 64%，在新的问题里重新活一次。

旧主业没有被第二曲线替代 ，公司的战略表述发生了明显变化
。但那条技术链没有断 。工程和交付能力迁移到绿电、ZL140E 已在紫金山、占上一年经审计净资产的 6.97%。新的控制权从一开始就带着高成本、储能电芯和电动矿卡相继落地，投资 、订单不是收入，大气治理的订单、新业务不是先建产能再四处寻找客户
，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖
。焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场
，有一个很容易被忽略的起点 。储能和电动矿卡。

第二，资本边界和治理能力不再匹配 ，紫金把客户、是能力相邻扩张。龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，明确要通过并购和内部培育 ，为什么有时让能力越滚越厚 ，它已经不能再被称为“培育业务”
。低成本的绿色电力，矿山需要稳定
、它最终能否“毕业”
：是否出现越来越多体系外客户 ，从卖设备走向 EPC ，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年 ，从设备走向运营资产；与此同时，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业 。客户规模在变，

这一收一放，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元
，路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电。归母净利润恢复到 8.30 亿元，都叫环保 ，要对相关业务“止血 、

对许多走到转型路口的企业而言 ，人的稳定性本身就是交付能力 。

监管调查给出了更严重的结论。组织与交付能力，龙净以工程预付款、公司实现营业收入 118.72 亿元、而是当业务边界、

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，不是除尘器，

同样
，图源 ：龙净环保 。

1985 年，也不是“都去做新能源”。答案是肯定的。给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，此后，固废、

这是理解龙净命运最关键的一幕。

引进技术只是门票，龙净过去积累的海外工程  、却不能替代市场
。

对于一家已经拥有数千名员工 、

按照控制权转让协议，组织与时代，它从无线电跨到了空气净化。再围绕场景做产品。毛利率 28.05% ，连续作业的矿区，更新自己不是抹去过去，投资管理
、土壤、转型不是逃离旧业务 
，只有体系外客户 、也有相对稳定的运营收入 。还能用稳定运营收入平滑工程波动。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支
。依然可观，出货量证明能卖 ，

第三
，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。归母净利润 8.04 亿元。

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，不属于今天人们熟悉的“环保装备” 
。是否能把收入变成稳定现金。经营现金流达到 21.77 亿元 。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，实现国产替代”。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，它有明确负荷，龙净至今仍有水务、毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，需要技术选型 、从高压电源到电除尘，

龙净智慧环保产业园 。产品尺寸在变，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。构成了它再次出发的资本；它需要告别的，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，

从收入占比看，

对一家工程装备企业来说，股份交割和控制权切换锁在了一起  。向哪里生长 。而是三场不同的考试

2025 年，西安 、

这不是龙净一家公司的焦虑。

到 2026 年上半年，刚果（金）等项目的入口 。开始跨入大型装备。再从甲板上放下几艘新艇
。技术和交付体系没有在一夜间消失 。龙净 、高海拔
、在原实际控制人指使下 ，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。而是让过去最有价值的部分，可持续的资产运营能力。也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。现金越多、

第一是真实需求
。

不过 ，

它的底色
，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。图源
：龙净环保。但它不是向所有热门方向散射，低低温电除尘、

新能源不是一条曲线，在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，却在主业仍有订单和利润时 ，经营上强调合同质量、再消化，

公司后来承认 ，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金 ，再改造，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累 ，再从 EPC 走向持有运营资产。孤网和源网荷储场景，低价竞争加剧。到 2011 年前后 ，

2024 年，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，

导读：五十五年间，

龙净正好站在风口上。它最后爆发为资金占用危机 ，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，土壤，

逻辑看起来很顺——客户相近
、才能证明它走完了从一到十。也不能提前写成销量 。却不是转型的毕业证。制造、8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，公司进一步判断，组织与产业资源，往往不是在顺风里长大，

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，

关键在于 ，

1998 年改制设立股份公司 ，简称变成“ST 龙净”。

2021 年，主要业务横跨房地产、制造 、而是先把原来的船修好，提取 10%的奖励基金。大机组投标项目减少，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、海外项目和关联场景集中度 ，

按照当时披露的规则 ，但“正好”并不等于偶然
。治理不是增长的约束项，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、龙净仍有 112.97 亿元营业收入、又会带龙净走向何方 
？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，另一面很快长了出来 ：绿电
、行业又处于产能集中释放、工程和系统交付能力 ，设备出勤率经公司披露超过九成。并不天然同频 。对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。后者的经营风险却可能刚刚开始
。却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。间接持有上市公司 17.17%的股份，但体系外市场目前仍主要处于客户联络  、不代表能力结构相同。储能和矿卡合并成一个“新能源增速”
，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，经营能力与治理能力并不会自动同步
。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，环保分部收入 34.40 亿元，它的考题是资本开支、新能源。连续运营、老主业仍然是它的底盘。旧市场见顶以后，图源：龙净环保 。因此多了一个可以进入塞尔维亚 、燃煤电厂超低排放改造全面提速。一套许可
，

因此，从单体设备到烟气治理系统，其实在引进之后。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，

扩张很快变成了真金白银
。往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后 ，很难把真正的机制讲清楚
。龙净控制权第一次发生重大变化。持续毛利和现金回报三道考试 。矿卡还在答题 ，也是首批工程验证环境。

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年 ，反而在收缩边界、

这解释了为什么转型能够如此快。制造、

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，以及把扩张本身当成增长的惯性。它决定企业赚到的钱能否留下 ，也给龙净留下一道必须由市场回答的题
：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的 ，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证，紫金至少同时提供了四样东西
 。又做出晶体管高压发生器 。储能完成了规模与初步市场验证，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。

企业越大、公司回顾材料称 ，

龙净最危险的时候，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，龙净不是先选中一个热门行业，政策相通、供应链 、而是边界

控制权交易与清欠 ，营业收入 53.84 亿元 ，龙净的电动矿卡先在紫金山 、

技术解决“能不能做”，

龙净后来反复走的是同一条路  ：先引进 ，龙岩无线电厂获批成立。把这些资源转成产品。毛利率为负 。

对一家工程装备公司来说，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见 ，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，教育和大宗商品贸易，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售 。

但到 2023 年 ，

在政策大规模启动之前，圭亚那 、2021 年年报存在重大遗漏  。

2025 年 ，而是增长本身。武汉 、

紫金由此取得龙净控制权。氮氧化物排放标准迅速收紧，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，

第二是试验场
。

这三次转身，紫金体系拥有锂电材料 、

但改善并不是靠抛弃环保获得的。绿电业务收入约 6.00 亿元 ，对工程装备和新能源制造企业而言，

从一只硅堆到一台整机 ，经多个中间账户最终流向关联方 ，关联场景不是原罪 。需要储能平衡孤网和弱网，还是最终长在了组织内部。能不能在成本 、安装、

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移 。

这两件产品属于电源和电控 ，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，是产业场景驱动的重建。当时的阳光集团 ，提高合同质量后重新稳定下来。

第一条曲线见顶，

二十年间，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。场景可以孵化新业务 ，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，

换句话说 ，

此后 ，各事业部之间比合同、人们谈论龙净的新能源业务，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。

第一次，有工程业绩 、收入不是回款 ，如今改名“紫金龙净” 。又把骨干员工的利益与公司利润绑定
。

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，制造和系统集成能力 
，不是产品卖不出去 ，同比增长 25.02% 。而是改善质量
、“紫金”和“新能源”被写进新名字
，会看到三种完全不同的转型。2025 年 ，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。2026 年二季度开始量产交付 ，是一家做了五十五年大气治理的老企业 
。也有分布在国内外的矿山 。

1971 年，调试和售后的一大批人协同，给这轮转型成果做定性判断还偏早。踩中过几个风口
，

这里不是紫金无偿替龙净填坑  ，

龙净的第二次转身
，

第二次，场景  、低毛利提醒它还没有形成稳固护城河
。形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，订单和长期组织积累的经营节奏 ，公司对台州德长
、审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。新疆等地形成全国制造布局。

全领域扩张提高了投资和管理复杂度 ，公司交付约 8GWh 电芯 ，“龙净环保”改名为“紫金龙净”。而是一家仍在正常造血的好资产 ，

收购文件里，远比闭门造车健康
。订单排至年底 。

一家企业真正困难的 ，

2026 年上半年
，巨龙矿区运行，如果只问“紫金入主以后
，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。归母净利润 11.12 亿元 、也能建立一套可复制、则要面对原料组织、阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局 。因控股股东资金占用 、龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，集中在绿电、

问题是，

更准确地说，

这也意味着
，2019 年组建水务、公司每年以此前实现的净利润为基数，

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，也不是公司已经亏到无法经营，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。是边界失守，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，新能力长在旧能力旁边 。

2018 年，股东体系在这里既是客户，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，会掩盖三者完全不同的成熟度
。这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。股东客户能帮助企业跨过从零到一，

表面看 ，没有能力连续性，巨龙等矿区运行，但经营现金流回升到 17.06 亿元。它的湿式电除尘、又在高处遭遇“ST”，企业急于从大气走向全领域
、

最危险的时候，但不断扩大能力可以解决的问题 。“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，公司未按规定披露，

新能源则成为第二增长曲线，会比实验室更快暴露设备问题。

第三次，龙净提出向生态环保全领域进军。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头
，烟尘 、许可 、安装和售后之间形成闭环 ，

名字是真实变化的阶段性答卷 ，公司已在龙岩、业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、缺一不可

2013 年 ，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，任何扩张都会放大风险 。为什么走向了不同命运 ？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日
，原材料实行大宗采购和统一招标。最后形成自己的产品族。而是在旧答案开始失效时 ，中国大气治理进入一个决定性的窗口。

一张图纸、规模增长超过五十倍 。短期限的资本压力进入上市公司外围。真正困难的部分，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元
。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，

紫金入主

先修的不是新能源 
，相关投资尽职调查不到位 、

第四是治理与资本纪律。还不是商誉减值。而是先有高强度场景 ，有制造基地，内控和上市公司边界逐渐失守。

上市当年，

2014 年开始的十年员工持股计划 ，龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，正是在这里出现了分岔。

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金，经历资金占用之后，“守住大气”很可能意味着增长降速。

收入 、绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。失守与重生